Ставка дисконтирования – это минимальная доходность, которую должен приносить проект, чтобы вложения в него имели смысл по сравнению с альтернативами. В 2026 году при ключевой ставке ЦБ 14% и доходности надежных вложений (депозиты, ОФЗ) около 12–15% для малого бизнеса разумна ставка 18–26%: безрисковая доходность плюс премии за размер, отрасль, опыт команды и зависимость от одного клиента. Обосновать ее можно тремя способами: кумулятивным методом (безрисковая ставка + премии), через WACC (средневзвешенную стоимость собственных и заемных денег) или по требованию инвестора («хочу не меньше 25% годовых»). Выбор важен: на примере мини-гостиницы с вложениями 5 млн ₽ NPV при ставке 20% равен +383 тыс. ₽, а при 24% – уже −58 тыс. ₽. Поэтому ставку нужно не «брать из учебника», а обосновывать в тексте бизнес-плана.
Коротко
- Ставка дисконтирования не может быть ниже безрисковой доходности, а она сейчас около 14%.
- Для малого бизнеса добавляют премии за риск: обычно 6–12 п.п.
- Если проект финансируется частично кредитом, считают WACC – она ниже ставки на собственные деньги.
- Для гранта и соцконтракта NPV не всегда обязателен, но если он есть – ставка должна быть обоснована.
- Проверьте, при какой ставке NPV = 0, – это IRR, и сравните его с выбранной ставкой.
Три способа выбрать ставку
| Метод | Как считается | Когда подходит |
|---|---|---|
| Кумулятивный | безрисковая ставка + премии за риски проекта | собственные деньги, малый бизнес, гранты |
| WACC | доля собственных × стоимость собственных + доля долга × ставка кредита × (1 − налоговый эффект) | проект с кредитом или займом |
| Требование инвестора | минимальная доходность, которую назвал инвестор | частный инвестор, партнер |
| Ориентир по ключевой ставке | ключевая + 4–10 п.п. | быстрая оценка, первые расчеты |
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов допускают разные подходы – главное, чтобы ставка была объяснена и соответствовала рискам. Комиссия фонда или банк чаще всего обращают внимание не на метод, а на то, не занижена ли ставка: NPV при ставке 10% в 2026 году вызовет вопрос сразу.
Кумулятивный метод: из чего складывается ставка
| Составляющая | Диапазон | Пример для мини-гостиницы |
|---|---|---|
| Безрисковая ставка (ОФЗ, ключевая) | 12–15% | 14% |
| Размер бизнеса (малый) | 2–5 п.п. | 4 п.п. |
| Опыт команды и управление | 0–3 п.п. | 2 п.п. (первый собственный бизнес, есть опыт работы в отрасли) |
| Отраслевой риск и сезонность | 1–3 п.п. | 2 п.п. (туристическая сезонность) |
| Зависимость от клиентов и поставщиков | 0–2 п.п. | 1 п.п. (зависимость от букинговых платформ) |
| Финансовая устойчивость, прогнозируемость | 0–2 п.п. | 1 п.п. |
| Итого | 15–30% | 24% |
Премии – экспертные оценки, и это нормально. Важно объяснить каждую одной фразой. Безрисковую ставку берите на дату расчета: по доходности долгосрочных ОФЗ или ориентируясь на ключевую ставку и прогноз ЦБ. При снижении ключевой ставки в 2027 году (прогноз ЦБ – 12,5–13,5% в среднем) ставку дисконтирования для новых расчетов тоже можно снижать.
Пример: мини-гостиница и цена ставки
Вложения – 5 000 000 ₽ (ремонт арендованного этажа, мебель, оснащение). Денежный поток после налогов – 1 800 000 ₽ в год, горизонт – 5 лет (срок аренды), остаточной стоимости нет.
NPV при ставке 15%: 1 033 879 ₽ – проект привлекателен.
При 20%: 383 102 ₽ – привлекателен с умеренным запасом.
При 24% (наш кумулятивный расчет): −58 308 ₽ – проект не дотягивает до требуемой доходности.
При 30%: −615 974 ₽.
IRR – 23,4%: именно при такой ставке NPV = 0.
Вывод о проекте зависит от ставки. Если собственник вкладывает свои деньги и считает, что риск оправдывает доходность 24%, проект «не проходит» – доходность 23,4% чуть ниже требуемой. Но если часть денег – льготный кредит под 16%, средняя стоимость капитала ниже, и проект становится выгодным. Это и показывает WACC.
WACC: если в проекте есть кредит
WACC – средневзвешенная стоимость капитала. Если 50% вложений гостиницы – собственные деньги с требуемой доходностью 24%, а 50% – кредит под 16%, WACC = 0,5 × 24% + 0,5 × 16% = 20%. При WACC 20% NPV равен 383 тыс. ₽ – проект выгоден.
Для организаций на ОСН проценты по кредиту уменьшают налог на прибыль 25%, и реальная стоимость долга ниже: 16% × (1 − 0,25) = 12%. На УСН 15% проценты тоже уменьшают базу, но эффект меньше, а на УСН 6% налогового эффекта нет. В нашем примере ИП на УСН 6%, поэтому налоговый эффект не учитываем.
| Структура финансирования | Стоимость собственных | Ставка кредита | WACC | NPV гостиницы, ₽ |
|---|---|---|---|---|
| 100% собственные | 24% | – | 24% | −58 308 |
| 50% / 50% | 24% | 16% | 20% | 383 102 |
| 70% кредит | 24% | 16% | 18,4% | положительный, больше 383 тыс. |
Тонкость: при дисконтировании по WACC денежные потоки берут до платежей по кредиту. Если же вы дисконтируете поток собственника после выплат банку, ставка должна быть стоимостью собственного капитала (24%). Смешивать подходы нельзя – это частая ошибка, которая завышает NPV.
Какую ставку ожидают разные читатели
| Кто читает бизнес-план | Ожидаемая ставка | Комментарий |
|---|---|---|
| Грантовая комиссия, соцконтракт | часто NPV не требуется | если есть – обоснованная ставка 15–22% |
| Банк | ставка не ниже ставки кредита | важнее DSCR, чем NPV |
| ФРП, региональный фонд развития промышленности | по методике фонда | смотрите требования программы |
| Частный инвестор | его требуемая доходность 25–40% | обсудить заранее |
| Сам собственник | доходность альтернатив + премия за свой риск и время | честная оценка |
Как обосновать ставку в тексте
Достаточно абзаца и таблицы: «Ставка дисконтирования – 24%. Рассчитана кумулятивным методом: безрисковая ставка 14% (ключевая ставка ЦБ на 01.11.2026) плюс премии за малый размер бизнеса (4 п.п.), опыт управления (2 п.п.), отраслевую сезонность (2 п.п.), зависимость от онлайн-бронирования (1 п.п.) и прогнозируемость доходов (1 п.п.)». И дальше – чувствительность NPV к ставке: «Проект сохраняет положительный NPV при ставке до 23,4% (IRR)». Как интерпретировать NPV, IRR и PI, – в статье NPV, IRR и PI простым языком.
Ставка и горизонт расчета
На NPV влияет не только ставка, но и горизонт. В примере гостиница работает в арендованном помещении 5 лет, поэтому и расчет на 5 лет без остаточной стоимости. Если бы помещение было собственным, к потоку пятого года можно было бы добавить остаточную стоимость бизнеса или помещения, и NPV вырос бы. Но остаточная стоимость – самая спорная часть расчета: при ставке 24% миллион рублей через 5 лет «стоит» сегодня только 341 тыс. ₽. Поэтому комиссии и банки обычно смотрят на расчет без нее или с консервативной оценкой. Общее правило: горизонт – это срок службы основных вложений или срок аренды, но не больше 7–10 лет для малого бизнеса.
Частые ошибки
| Ошибка | Чем грозит | Как правильно |
|---|---|---|
| Ставка 10–12% при ключевой 14% | NPV завышен, комиссия не доверяет | не ниже безрисковой + премия |
| Ставка = ставка кредита | недооценка риска собственника | кумулятивно или WACC |
| WACC с потоком после выплат банку | двойной учет долга | поток до финансирования |
| Ставка без объяснения | вопросы комиссии | абзац с расчетом |
| Не показать IRR | читатель не видит запас | IRR и сравнение со ставкой |
| Номинальная ставка с потоками в неизменных ценах | несопоставимость | цены и ставка – в одной логике |
Про последнюю строку: если в модели цены и расходы индексируются на инфляцию (номинальные потоки), ставка тоже номинальная. Если вы считаете в неизменных ценах, ставку нужно уменьшить на ожидаемую инфляцию. Для малого бизнеса проще и нагляднее номинальный расчет.
Частые вопросы
Какую ставку брать для бизнес-плана на грант?
Если форма требует NPV – 18–22% с обоснованием кумулятивным методом. Многие региональные формы требуют только окупаемость.
Можно ли взять ключевую ставку как ставку дисконтирования?
Только как безрисковую часть. Ставка для бизнес-проекта должна быть выше – иначе любые вложения выгоднее положить в банк.
Почему NPV отрицательный, а проект прибыльный?
Потому что доходность проекта ниже требуемой ставки. Проект зарабатывает, но меньше, чем вы хотите за свой риск.
Как часто пересматривать ставку?
При каждом обновлении бизнес-плана и при заметном изменении ключевой ставки – на 1–2 п.п. и больше.
Нужна ли ставка для расчета дисконтированной окупаемости?
Да, дисконтированный срок окупаемости считается по той же ставке, что и NPV. Он всегда длиннее простого.
Какая ставка у ФРП?
Фонды развития промышленности используют свои методики и требования к показателям эффективности. Смотрите стандарт программы – подробности в статье займы ФРП в 2026 году.
Можно ли использовать разные ставки для разных лет?
Можно, если ожидается заметное изменение ключевой ставки, но для малого бизнеса это усложнение обычно не нужно. Проще посчитать NPV при двух-трех ставках и показать диапазон.
Влияет ли ставка на решение, если NPV сильно положительный?
Почти нет. Ставка становится решающей, когда IRR проекта близок к требуемой доходности, как в нашем примере с гостиницей.
Что сделать дальше
- Определите безрисковую ставку на дату расчета и премии за риски вашего проекта.
- Если есть кредит – посчитайте WACC и дисконтируйте потоки до финансирования.
- Покажите IRR и NPV при 2–3 ставках, чтобы читатель видел запас.
NPV, IRR, дисконтированную окупаемость и чувствительность к ставке посчитаем в финансовой модели. Для инвестора – бизнес-план для инвестора, для банка – бизнес-план для банка.
Источники
- Банк России: ключевая ставка – 14% с 23.10.2026, прогноз на 2027 год 12,5–13,5%; проверено 01.11.2026
- Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (№ ВК 477 от 21.06.1999) – норма дисконта, NPV, IRR; проверено 01.11.2026
- Московская биржа: кривая бескупонной доходности ОФЗ – безрисковая ставка на дату расчета; проверено 01.11.2026
Разберем задачу на бесплатной консультации и назовем стоимость бизнес-плана.
